[摘要]

主要内容：

银行股行情虽并非“无源之水”，但持续性受到估值和流动性的限制。客观地说，银行股行情并非“无源之水，无本之木”。近期消息面密集催化：

(1)地方债务置换降低银行信用风险。(2)金融数据超预期。(3)周小川行长讲话被解读为监管部门限制股市流动性的意愿降低。(4)兴业银行率先试水混业经营和银行改革。但本质上，本次银行股的行情是资金推动下Beta类资产的补涨行情。我们并不看好Beta行情的持续性，主要逻辑包括：

(1)周期股目前估值水平并不低，估值修复行情空间有限。(2)增量资金流入放缓，杠杆比例受到一定限制，流动性不支持周期股“高位起跳”。

部分券商资金面相对宽松支持了近期融资余额的快速上涨，但市场处于高位，券商通过收益凭证、两融收益权转让获取高成本资金的意愿不强，当前融资增速难以为继。(3)市场实验角度，周五采掘和交通运输涨幅居前，银行难以成为Beta行情的恒星。(4)消息面解读略显“得陇望蜀”，行情根基并不稳固。地方债务置换在时间上超预期，但并未突破预算法和“43号文”框架，其对经济增长的实际意义不宜过度解读；金融数据超预期，但经济复苏仍存在不确定性；周小川行长表达的真实含义和媒体“资金流入股票市场也是支持实体经济”的断章取义也相去甚远。

不要为了3天放弃3个月，风险偏好割裂格局再现,“平行世界”之下逼空Alpha投资者的可能性微乎其微。在增量资金流入趋缓的情况下，不看好Beta行情持续性的主要风险是Alpha投资者是否会被逼空。我们认为这种情况发生的概率不高。对于Alpha类资产仓位比较重的投资者，由于流动性的限制，减持Alpha类资产需要承受的冲击成本较大，减仓周期较长，届时Beta类资产走势的不确定性会比现在更大，显然得不偿失，不要为了3天放弃3个月！同时，再好的投资逻辑也要有合适的风险和收益比，必须承认高估值的Alpha类资产对增量资金的吸引力有所减弱。市场风险偏好割裂的格局再次出现，这就是典型的“平行世界”特征。只不过这次平行世界出现在Alpha和Beta类估值都不具有绝对吸引力的情况下。

两会本周末闭幕，政策预期逐渐降温；上半年存款保险制度可能出台，构成刚性兑付风险暴露的催化剂；美元指数大涨也符合我们预期。大方向依然看多，但认为市场不经历休息仍能继续向上未免失于乐观，我们依然认为3月下旬大小齐跌的“暂停时间”到来的概率较大。

“暂停时间”之后可能仍是“平行世界”，Alpha依然是主线。市场判断真相只有一个，但是操作策略却是因人而异，这就是平行世界！“平行世界”在市场高位再次出现，“暂停时间”之后，风险偏好割裂的格局可能继续维持。转型新经济仍是大势所趋，“互联网+”关注度空前，增量资金后续流入大概率放缓，所以我们认为Alpha依然是主线，互联网仍是恒星。对于成长型投资者，可以继续在互联网领域寻找机会，转型互联网是重点方向。对于价值型的投资者，在坚守大盘蓝筹的同时，我们建议关注传统行业转型和国企改革的Alpha机会，也会取得不错的效果。

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