作者 | 秦晓峰

编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报

（Deribt刘晓通，图片由受访者提供）

期权，是 2020 年加密衍生品赛道的新宠。从 CME 到 OKEx，再到近期的币安，都陆续入局期权交易。

不过，加密期权市场暂时没有哪位新玩家可以撼动 Deribit 的「霸主」地位 。这家成立于 2016 年的期权交易所，是全球第一家期权交易平台。根据 Skew 数据，Deribit 比特币期权交易量长期占据 80% 以上的市场份额。

近期，Odaily星球日报专访了 Deribit 中国区负责人刘晓通，为我们揭开 Deribit 的神秘面纱，也为期权行业指明新的方向。

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以下为访谈实录，由Odaily星球日报整理：

Q1：可能很多读者对于 Deribit 交易所并不是很熟悉，能否先请您介绍一下 Deribit 的发展情况？

刘晓通：Deribit 衍生品交易所上线于 2016 年的夏天，由 John Jansen 和 Marius Jansen 两兄弟联合创立，哥哥 John 目前也是 Deribit 的首席执行官（CEO）。

实际上，早在 2014 年，弟弟 Marius 就萌发了成立期权交易所的想法。一方面，Marius 是最早一批比特币投资者，有着对冲风险的需求；另一方面，当时加密市场并没有期权交易，衍生品尚处于一片空白，Marius 觉得期权交易所发展前景很大，于是找了有着期权专业背景的哥哥（John 以前是荷兰交易所期权做市商）。经过两年的谋划，Deribit 最终上线。

成立初期，Deribit 将总部设在阿姆斯特丹。2018 年，欧盟通过了《反洗钱 5 号令》，对交易平台的 KYC 认证要求更加严苛。但 Deribit 当时没有法币入金通道（OTC），又不想让严格的 KYC 降低用户交易意愿，最终将运营总部迁往巴拿马城（实行轻量级的 KYC），只将产品技术部门留在阿姆斯特丹。

经过 4 年的发展，目前 Deribit 全球团队约 30 余人。其中，亚洲市场团队的 5 人，分布在北京、上海、杭州、深圳、广州，服务范围涵盖中国大陆、港澳台地区。我也是 Deribit 在中国的第一个员工，平常我们的工作也基本上以线上为主，间或线下拜访一些大客户。

最后说一下我们的业务，目前 Deribit 提供 BTC、ETH 的期货以及期权交易。期货最高支持 100 倍杠杆，有到期合约（季度、次季度）以及永续合约，；根据行权时间，期权有日、次日、当周、次周、当月、次月、季度、次季度、半年，也是目前涵盖时间最全的期权交易所。

Q2：Deribit 上线后，有遇到什么难题，又是如何克服的？

刘晓通：2016 年，Deribit 刚成立就上线了 BTC 期权，但遇到一个很大的问题：基本没有成交量。首先，期权交易是高度依赖做市商的，当时并没有足够的做市商服务；另外，当时的期权市场其实还处于真空，用户交易需求并不强烈。即便是现在，期权产品在币圈还是很复杂的，并不像期货这样的线性产品一样受欢迎。

我们怎么解决这个问题呢？方法是通过上线永续和期货合约，通过期货给期权导流。另外，进行期权市场培育，慢慢地期权交易量就起来了。

这也形成了目前 Deribit 「期权+期货」的交易格局。用户在 Deribit 上交易，期权与期货保证金互通，可以用期货去锁定期权的盈利，也可以对冲期权的风险。

Q3：实际上，期货交易市场也是从 2018 年之后开始壮大，火币、币安也是自那之后开始入局期货市场。目前 Deribit 也只有 BTC 和 ETH 的期货交易，既然占有先机，为什么不乘势做大期货交易？

刘晓通：一个重要的原因是，创始人出身传统金融，非常保守。他并不希望碰太多小币种，包括市场普遍认为比较主流的以太坊期货，还是去年才上线的。期权做市商出身的 John Jansen ，风控意识更高。如果上线更多山寨币合约，对于用户而言风险性也增大很多，并不符合他的想法。可能传统金融出来的人风控意识普遍较高，比如 BitMex 创始人也是出身传统金融（花旗银行），目前 BitMex 也仅用 BTC 结算所有保证金抵押品。

Q4：虽然期权有着欧式和美式的行权时间限制，但用户实际上也可以提前平仓，而关键在于期权交易所的流动性是否足够，Deribit 在这方面是如何管控的？

刘晓通：流动性方面，我们会有专门的做市商。专门的意思是，他们需要满足一定的做市商的义务。比如，要求他们周一到周日进行双边报价、覆盖各个行权价，还有其他各种各样的硬性要求。除了专门的做市商，对于其他专业交易者我们也欢迎来 Deribit 做市，我们不会限制他们太多，特别是对期权卖方不会进行过多的限制。

（Odaily星球日报注：为了确保期权卖方有足够的实力赔付，不同的交易所采取的措施不同。比如 OKEx 目前要求期权卖方至少持有 1 BTC 资产，币安期权目前不对外开放期权卖方。）

Q5：根据 Skew 数据，Odaily星球日报发现，Deribit 今年第一季度期权交易量始终占据期权市场 80% 以上的份额。能不能请您透露一下，Deribit 目前注册用户数、日活用户等数据？

刘晓通：目前 Deribit 全球总注册用户超过 10 万，平均日活跃用户，大概是 4000-5000 人；312 暴跌之前，平均每天期权交易量接近 1 亿美元，最高超过 2.4 亿美元；经过 312 暴跌，期权日交易量下滑至 5 千万美元。这个数字还是比较真实的，因为我们的目标用户还是专业投资者，不是散户——散户玩期权很容易亏光，所以我们也不会去做一些假的数据量去吸引散户。

Q6：您刚刚提到了 Deribit 的目标用户是专业投资者，能否请您透露一下目前的用户画像，专业投资者的交易量占比又是多少？

刘晓通：第一档，头部单月交易量最高可以达到 1.5 万个 BTC 以上，这种属于做市商级别；大客户以及机构用户交易量同样属于此类，交易量稍微少点（具体数字不便透露）。第二档，中等用户，单月交易量在 3000-8000 个 BTC 之间，中位数是 5000 个 BTC。第三档，通过 API 进行量化的专业用户，单月交易量一般在 300～800 个 BTC 之间。

上述三档以数量级递增，呈现倒金字塔结构。比如，第一档是 20～30人，第二档是 200～300 人，第三档是 2000～3000 人。具体数字，暂时也不便透露。

Q7：上个季度，Deribit 交易量相较于 2019 年第四季度明显上升，增量用户来自哪里？

刘晓通：最近的增量，其实主要是因为我们做了大量的市场培育。期权交易所获客，跟其他一些线性衍生品交易所（期货）获客方式不一样。如果不做好期权用户教育的话，很多人不会接触期权，也就不会交易。所以，我们的主要精力还是放在用户教育上。另外还有一部分流量，来自矿工套保需求以及对冲风险的需求。

（Odaily星球日报注：加密金融借贷商贝宝，2 月份就在 Deribit 开了看跌期权，对冲风险，也借贷用户在后续清算过程中争取了补仓时间。）

Q8：Odaily星球日报观察到，近期 BTC、ETH 的历史波动率持续下降，这意味什么？投资者如何使用隐含波动率以及历史波动率进行投资？

（BTC历史波动率）

刘晓通：历史波动率的下降，意味着市场趋于平静，波动幅度减小。回看 3 月 12 日、3 月 13 日两天，那时候历史波动率可以达到 300%～400%，现在每天已经不到 100%。

隐含波动率，实际上就是一种关于未来预期，带有很大的猜测成分，而历史波动率是过去已经发生的事实。其实，做期权本质上就是在猜隐含波动率究竟会不会比历史波动率高。期权买方，本质上是在赌隐含波动率会大于历史波动率；期权卖方，本质上是在赌隐含波动率会小于历史波动率。当最后结果来临时，就相当于开奖了，证明究竟是谁更大。

从统计上来讲，历史波动率通常是小于隐含波动率的，也就是说，期权卖方的获胜概率更大，这也是为什么很多人愿意做期权卖方的原因。尽管从理论收益来说，期权卖方的收益是有限的（只有期权费），而期权买方的收益理论上是无限的。

回到我们的问题上，如何通过隐含波动率和历史波动率进行投资？我认为，如果当前隐含波动率小于历史波动率，这个时候适合做期权买方，当然这并不意味着你一定会盈利（取决于二者最终的结果）；当隐含波动率要高于历史波动率时，如果你要做期权买方，务必三思，因为这时会有溢价，对于买方而言并不划算。

因此，最终选择做买方还是卖方，还是要取决于市场的情况以及自己的承受能力。

Q9：期权价格会最终影响期权行权交易，Deribit 目前的价格指数是如何设计的？

刘晓通：Deribit 之前的价格指数是根据 8 家交易平台的现货价格来决定的，各家权重一样，分别是：Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、Gemini、Itbit、Kraken、LMAX Digital。

可能很多人发现，我们并没有选择币安以及其他大型交易所。这是因为他们都是 USDT 交易所，我们的期权以及期货都是 USD 为计价单位，并且 USDT 和 USD 之间经常出现溢价（3 月 12 日最高 USDT 溢价一度高达 14.29%，创历史新高），所以我们最终选择 USD 交易所作为价格指数的参考来源。

而现在，我们又将 Bitfinex 的价格权重降为零了，最重要的原因就是 Bitfinex 比特币价格经常不准，也会出现溢价情况。

（Deribit BTC 价格指数组成）

Q10：目前 Jex 平台上有 5 种期权（ BTC、ETH、 EOS、LTC、BNB ），Deribit 会考虑上线小币种期权吗？关于未来期货市场发展，Deribit 又有什么新的规划？

刘晓通：期权方面，目前的期权结构已经很完整，是市场上期权时间范围最全的交易所了。应该不会再扩展年度期权，因为交易需求也没那么大。另外也应该不会再考虑上线小币种期权，因为深度太差，流动性不足。

再者就是合约市场，接下来会有两个发展方向：一是有可能上线 LTC（莱特币）双币种合约

（Odaily星球日报注：所谓双币种，即计价货币和结算货币不同，是两个币种，所以需要两个货币间定义⼀个兑换关系。⽐如 ETH/USD 合约，ETH 为基础货币，USD 为计价货币，BTC 为结算货币；做空/做多ETH的收益，不仅取决于 ETH 走向，还与 BTC 有关。点击阅读《双币种合约》）；二是上线与期权数据相关的线性合约产品——基于 BTC 期权隐含波动率的 VIX 指数永续合约。

众所周知，芝加哥期权交易所（CBOE）曾上线市场波动率指数 VIX，用以衡量标普 500 指数期权的隐含波动率。在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此 VIX 往往被看作是风向标，高 VIX 意味着恐慌情绪的蔓延，VIX 指数也被称为「恐慌指数」。

我们正在考虑效仿 CBOE，开发一个基于 BTC 期权隐含波动率的 VIX 指数永续合约，这是一种很好的风险对冲手段。

不过，这里面的开发难度和风险也很大，尤其是对于交易所而言。就拿前段时间的美股暴跌来说，标普 500 暴跌，VIX 指数大幅上涨，突破历史新高，VIX 空头发生穿仓，交易所就需要赔钱。而在加密市场，不存在发生穿仓，还要穿仓用户去进行赔钱的情况，最后买单的要不然就是交易所，要不然就是盈利用户。从 Deribit 的角度来说，我们是不会让盈利用户均摊穿仓损失的，而是用过保险基金进行弥补。

所以，短时间内 BTC 的 VIX 指数合约可能还上不了，但我们正在考虑，有可能先上 VIX 指数，之后再考虑上合约。

Q11：你刚刚提到 Deribit 的保险基金，这些保险资金来源是什么？312 暴跌对保险基金造成什么影响？如果保险基金用完了会发生什么情况？

刘晓通：首先说说我们为什么设置保险基金。期权交易涉及到买方和卖方，很多期权卖方为了对冲风险，也会选择买入期权。如果我们采取盈利用户均摊的模式，对于期权组合交易员（有买有卖）来说无疑是一个灾难。我们并不想这样去伤害用户，因此我们不会分摊穿仓损失，这就是保险基金设置初衷。

关于保险基金的来源，主要是期货以及期权用户的清算费用。只要你触发了风控让系统进行清算，我们就会从中抽取 0.4% 的清算费用充入保险基金。

（Deribit 保险基金余额）

今年 312 暴跌前，Deribit 的保险基金一度接近 400 个 BTC，后来跌到 100 多个，看起来损失了 380 多个 BTC。但实际上，真实的损失更大。在这次暴跌中，为了给用户增加信心，Deribit 还拿出了 500 个 BTC 充入保险基金。如果没有补充这 500 个 BTC ，保险基金当时可能就直接归零了，盈利用户利益也会受损。

好在，保险基金最终挺过了难关，目前也恢复到接近 300 个 BTC 的水平。即便是保险基金最后没钱了，Deribit也会一直补贴下去。

Q12：我观察到的一个现象是，期货从最开始的币本位发展成如今的稳定币（USDT）本位。以此类推，未来期权会不会也有稳定币作为保证金和计价单位的可能性？

刘晓通：用币本位做保证金，是一种妥协的折中的办法。一方面，用比特币可以避免一些监管问题；另一方面，目前币圈的稳定币最具流动性的就是 USDT，但我们比较担心它的风险，所以不会采用它。我们宁愿用一个相对来说没那么稳定的、可能不是最好的方法，但起码比特币还有共识。

如果未来有一个合规的 、流动性好的稳定币，我们也会考虑用它作为保证金和计价单位。但是，这个可能性比较小。因为如果真的是很合规的话，那就会遭受各种各样的监管，比如 KYC 更加严苛，这其实就与加密货币的宗旨背道而驰了。所以我个人感觉，用 BTC 作为保证金的格局，可能会一直存在，并且长期存在。

Q13：传统的期权交易市场规模非常庞大，但目前加密市场期权的总体交易量仍然是偏小的。即便 Deribit 日均 1 亿美元的交易额，与比特币期货相比仍然是小巫见大巫。出现这种情况的原因是什么？您怎么加密看期权市场未来的发展？

刘晓通：主要是因为币圈的用户，他们普遍的特征是 IT 技术不错，但是金融知识相对来说比较匮乏。另外，期权的认知门槛相对来说比较高，所以目前整个期权市场还处于一个很自然增长的阶段。再加上近期的大跌，对于整个市场交易信心也产生了负面影响，也影响了现在期权的发展。

不过，我个人还是非常看好期权市场未来的发展，不然我也不会来做期权了。如果以传统市场作为参考的话，传统市场期权交易量是底层资产的交易量的 10 倍以上。从这点来说，我觉得加密期权交易量还会有很大的增长空间，我也愿意相信并希望能有这样一个大的发展。

（完）

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。

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