报告来源：https://www.spglobal.com/_assets/documents/ratings/research/101590837.pdf
编译：Aiying
纽约，2023年12月12日 标普全球评级(S&P Global Ratings)推出其稳定币稳定性评估服务，旨在评估稳定币保持相对于法币稳定价值的能力。下图是评估维度：
标普全球评级采用其分析方法，按照1（非常强）到5（弱）的等级来评估稳定币的稳定性：
- 评级标准（更详细的评估方式请点击：）：
- 1分（very strong）：要是资产信用质量超级棒——比如，国家的债务评级达到'AA'级，或者是存放在评级为'A-1+'的机构的现金存款，就会觉得这非常靠谱，给它打1分。
- 2分（strong）：如果储备资产是信用等级稍低但还是能靠谱履行财务承诺的固定收益工具，比如说评级在'A'级的国家债务或者至少'A-2'级评级机构的现金存款，这种标普就认为是靠谱的，给2分。
- 3分（adequate)：如果大部分资产至少达到标普说的2分靠谱标准，但也掺杂着一些风险较高的资产（比如评级较低或者没评级的固定收益工具），那他们就打个中等分，3分合格。
- 4分（constrained）：要是资产主要是那种刚刚够格、能应付财务承诺的固定收益资产，但遇到经济环境不好或者情况变化时容易受影响，风险比较高的，他们就给它4分，有限制。
- 5分（weak）：如果资产主要是挺不稳定的（典型的如股票或者加密货币），或者资产的当前价值比流通中的稳定币面额还要低，那就真的有点不靠谱了，就给5分，评级弱。
以下是USDC评估报告主要内容：摘要总结标准普尔全球评级评估USDC保持与美元挂钩的能力为2分（强）。USDC由Circle互联网金融有限责任公司（Circle）发行。标普对USDC资产的评估为1级（非常强）。USDC受益于由低风险资产的全额支持，主要是短期证券和银行存款。这些主要由美国证监会注册的Circle储备基金（CRF）在黑石公司持有。截至2023年9月29日，抵押品覆盖率超过100%。经审计的报告显示，持有的资产中有36%是国债，56%是回购协议，9%是现金。总的来说，有5%的资产是现金，存放在CRF之外的受监管金融机构中。稳定币稳定性评级为2分（强），以反映标普的看法，即如果Circle破产，资产是否会受到保护尚无足够先例。尽管Circle报告称USDC的底层储备与其它资产是分开的。Circle在美国财政部的金融犯罪执行网络注册。USDC根据各美国州和领地管理货币传输的法律，被规定为储值形式或预付费访问。标普认为，过去12个月的价格稳定性表现是USDC的一个弱点。2023年3月，Circle确认当时大约8%支持USDC的总资产持有在硅谷银行（SVB），其在二级市场的挂钩下跌了13%。如果对储备资产的隔离和破产遥远性有更多确定性，且资产仍然非常强劲，稳定币稳定性评级可能会提高。如果现金或其他持有资产存放在标普认为信用较差的银行，可能会导致评级降低。
资产评估：1分 | 非常强劲USDC是Circle公司于2018年9月推出的一种完全由现金等价物背书的稳定币，公司位于美国马萨诸塞州的波士顿。其主要的储备资产为美国国债和存放于美国证券交易委员会注册的CRF基金中的美国国债回购协议，由BlackRock公司负责管理。同时，BlackRock还负责管理存放在纽约梅隆银行的CRF基金现金。根据2023年9月29日的报告，约有12亿美元的现金并不在BlackRock的管理下，而是存放在受监管的金融机构中。USDC每月都会发布德勤审计过的资产储备报告。以2023年9月29日的报告为例，总储备为250亿美元，以支撑流通市场上的USDC总量为249亿美元。经过审计的数据显示，其中36%为国债，56%为回购协议，9%为现金。CRF作为主要的储备机构，其信息更新更加频繁。根据BlackRock在2023年11月21日的数据，CRF持有的243亿美元中，67%为隔夜美国国债回购协议，33%为短期美国国债。CRF之外的12.4亿美元存放在受监管的金融机构，占总资产的大约5%，这些都是为了更好地管理USDC的发行和兑换流程。至于9月份的报告，Circle没有透露CRF之外的现金存放的具体位置，这与过去相比，曾经明确表示有近80%存放在纽约梅隆银行的做法不同。这一变化可能会对USDC的稳定性产生影响，尤其是如果这些资金集中存放在信用较弱的银行中。但Circle强调，它们选择的是全球重要性金融机构，因此这部分资金的风险仍被认为是非常低的。USDC的储备资产构成，表明其面临的额外风险非常有限。截至2023年11月21日的数据显示，CRF的储备资产平均到期天数为7天，而存放在银行的资金通常可以随时提取，且存放在标普认为非常安全的银行中。所有这些资产都是以USDC的标价货币美元计价的。 稳定性评估标普对稳定币稳定性的评估比标普对资产的评估低一个等级。这一调整反映了标普对于担保资产与Circle公司破产风险隔离程度缺乏确定性的看法，以及由于USDC持有部分资产于硅谷银行（SVB），导致其在2023年3月份的二级市场价格脱离锚定的情况。
治理：良好报告和清晰的储备基金USDC受益于对其底层资产管理的清晰和透明方法。标普了解Circle致力于维持同样质量的资产，以保持锚定稳定性。在硅谷银行违约后，Circle在该银行有33亿美元的存款，Circle将其大部分现金存款转移到了纽约梅隆银行。资产每月接受独立审计师的证明和审查。最近发布的证明是在2023年9月。审计师会在期末和月中随机日期审查公司的资产，以确保资产组成没有大的偏差。此外，Circle在其网站上发布了关于资产组成的类似信息，更新频率更高。截至2023年11月22日，Circle网站上可用的最新信息日期为2023年11月21日。BlackRock提供CRF的日常信息。
监管框架：部分州级监督，资产隔离确信度不足Circle注册为美国财政部下属金融犯罪执行网络的货币服务业务机构。USDC按照美国各州及地区对货币传输业务的法律，被监管为一种储值或预付款方式。这些规定仅适用于Circle发行的USDC。同时，Circle还受到英国金融行为监管局作为电子货币机构的监管。Circle声明，USDC的储备资金是独立于Circle债权人的，如果Circle破产，根据州的货币传输法律（特别是纽约银行法的第651节）和相关的联邦破产法，这些储备资金将得到保护。但是，目前还没有足够的法律先例或确定性来证明这些储备资金在Circle的其他业务和运营中是独立的，或者在破产情况下，这些资产能否得到保护并从破产程序中排除。Circle每年都要接受一次全面的审查，这包括其财务状况、内部控制与审计、法律和监管合规性、管理层、系统以及技术等方面。不过，Circle最后一次向公众披露的审计报告是在2021年。
流动性和兑换性：二级市场流动性强劲与Circle直接兑换USDC存在不同级别的限制。只有Circle的合作伙伴或A类用户（比如加密货币交易所、金融机构等）有资格直接从Circle兑换USDC。这些合作伙伴需要满足客户身份认证（KYC）的规定。普通个人用户，也就是B类用户，不能直接请求Circle进行兑换。他们必须通过第三方渠道，或者通过Circle的合作伙伴Coinbase，按照1:1的比例将USDC兑换为美元。Circle和Coinbase在推广USDC作为稳定币方面有共同的经济利益和愿景。Coinbase受到纽约州金融服务部的监管，这一点标普认为体现了它作为交易平台的责任感。在二级市场上，USDC具有很高的流动性，在多个中心化和去中心化交易平台上都能看到其活跃的交易。与其他稳定币类似，支持全天候支付的机构数量有限，因而USDC的兑换能力受限于美国银行系统的营业时间。
技术和第三方依赖：经过审计的智能合约和广泛的区块链应用USDC最初是作为一个ERC-20代币在以太坊区块链上发布的。如今，USDC已经扩展到14个区块链网络，虽然大多数USDC仍然集中在以太坊上。2023年4月，Callisto网络对USDC的智能合约进行了审计，并未发现任何严重的问题。尽管如此，审计人员提出了一些小问题，这些问题与合约升级或用户被加入黑名单的潜在风险有关。审计人员建议对合约的任何升级进行密切监控——因为这可能带来新的错误——以及对黑名单政策的任何变更进行监控。Circle推出了跨链转账协议（CCTP），这是一种区块链上的公开工具，它通过原生销毁（删除代币）和铸造功能，实现USDC在不同区块链间的转移。与CCTP相关的智能合约经过Chainsecurity的审计，未发现任何主要问题。2022年3月，Circle在HackerOne上启动了一个漏洞公开计划，以此吸引道德黑客社区帮助减少网络风险。考虑到USDC的所有储备都是链下管理的，任何重大的技术故障可能对币的稳定性只有有限的影响。
业绩追踪：二级市场价格曾因美国银行危机而一度脱钩根据标普的观察，USDC在过去一年内的价格稳定性并不理想。2023年3月，USDC在二级市场上的价格一度跌至1美元以下的87%，跌幅达到13%，这是在Circle确认有33亿美元的USDC现金储存在硅谷银行后发生的，而这占到了当时USDC总资产的大约8%。在同年3月11日至13日的周末，Circle的两家执行兑换业务的银行合作伙伴Signature Bank和Silvergate Bank停止营业。此外，Coinbase也临时停止了USDC兑换成法币的服务，导致Coinbase的用户暂时无法将USDC兑现。尽管二级市场上的价格很快得到了恢复，得益于美国财政部和监管机构的保证，即所有存放于硅谷银行的存款都将得到妥善处理。从3月份的事件之后，USDC的市场价值显著降低，到了2023年12月11日，市值减少至大约245亿美元，而在2022年中期，其市值曾超过500亿美元。
Aiying题外话
Circle储备基金（CRF）募投管退是怎样的一个方式？Circle储备基金（CRF）的运作方式，包括募集（Raise）、投资（Invest）、管理（Manage）和退出（Redeem）的流程，与传统投资基金有所不同，因为它专门服务于维护USDC（美元币）稳定币的价值。以下是这个流程的概述：1、募集（Raise）：CRF的资金主要来源于USDC的发行。当用户购买USDC时，相应的美元资金进入CRF。这些资金主要以现金或现金等价物的形式保存，以确保每个USDC都有等值的美元支持。
2、投资（Invest）：CRF将收到的资金主要投资于低风险、高流动性的资产，如短期美国国债。这种投资策略的目的是保持资金的稳定性和安全性，而不是追求高收益。
3、管理（Manage）：Circle负责CRF的日常管理，包括资产的监控、调整和风险管理。它还需要确保资产总值始终与流通中的USDC数量相等，以维持1:1的美元挂钩。
4、退出（Redeem）：当USDC用户想要兑换回美元时，CRF将提供等值的美元进行赎回。这通常意味着将CRF中的资产（如国债）转换为现金，以满足兑换需求。整个流程的关键在于确保USDC的稳定性和可兑换性。CRF不像传统的投资基金那样寻求资本增值，而是专注于维护USDC作为稳定币的基本特性和信任，因此在稳定币系统中，CRF的投资收益通常不会直接分配给USDC的持有者。收益可能用于支持CRF的运营成本、风险管理、合规性要求，以及其他与维持USDC稳定性和安全性相关的活动。点击阅读：【评估报告】标普全球评级对泰达币（USDT）稳定性的深度分析
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
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